煤價(jià)低谷拖累H1 業(yè)績，海則灘+儲能雙輪驅(qū)動蓄勢，維持“增持”評級

公司發(fā)布2025 年中報(bào)，2025H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.8 億元，同比-26.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3 億元，同比-89.4%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9967.6 萬元，同比-91.0%。單Q2 來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.4 億元，環(huán)比-10.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7485.3 萬元，環(huán)比+46.6%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5730.1 萬元，環(huán)比+35.2%。考慮到煤價(jià)運(yùn)行趨勢，我們適當(dāng)調(diào)整2025-2027 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027 年前值為4.1/9.0/14.6 億元（前值4.1/9.0/14.8 億元），同比-73.8%/+118.9%/+63.5% ；EPS 為0.02/0.04/0.07 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為78.4/35.8/21.9 倍，預(yù)期下半年煤價(jià)或有反彈，公司煤礦建設(shè)加速推進(jìn)，儲能轉(zhuǎn)型發(fā)展值得期待，維持“增持”評級。

煤炭以量補(bǔ)價(jià)對沖價(jià)格回落影響，成本下降致電力盈利提升

煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷方面，2025H1 實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量/銷量分別為691.3/689.0 萬噸，同比+15.6%/+16.3%，其中對外/內(nèi)部銷售分別為440.5/248.5 萬噸，同比+38.8%/-9.6%;實(shí)現(xiàn)洗精煤產(chǎn)量/銷量分別為115.3/108.9 萬噸，同比-21.9%/-24.3%。單Q2 來看，實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)銷量分別為400.2/398.6 萬噸，環(huán)比+37.5%/+37.2%；實(shí)現(xiàn)洗精煤產(chǎn)銷量分別為66.6/64.3 萬噸，環(huán)比+36.8%/+44.4%。價(jià)格方面，2025H1 原煤噸價(jià)368.3元/噸，同比-13.3%；Q2 原煤噸價(jià)為345.2 元/噸，環(huán)比-13.5%。毛利方面，2025H1噸煤毛利為86 元/噸，同比-80.2%；Q2 噸煤毛利為65 元/噸，環(huán)比-43.2%。電力業(yè)務(wù)：2025H1 實(shí)現(xiàn)發(fā)電量178.9 億度，同比-7.6%，實(shí)現(xiàn)售電量169.6 億度，同比-7.6%，實(shí)現(xiàn)度電價(jià)格0.461 元/千瓦時(shí)，同比-3.8%，實(shí)現(xiàn)度電毛利0.097 元/千瓦時(shí)，同比+30.4%。

海則灘煤礦投產(chǎn)有望打開成長空間，多措并舉提升內(nèi)在價(jià)值

海則灘煤礦進(jìn)入“收獲倒計(jì)時(shí)”：二期井巷已完成65%，為2026 年如期試產(chǎn)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。該礦資源儲量11.45 億噸，平均發(fā)熱量≥6500 大卡，投產(chǎn)后有望直接驅(qū)動公司煤炭板塊規(guī)模與效益倍增，是未來最確定的業(yè)績增長引擎。煤下鋁資源：公司在興慶等三礦的煤下鋁勘查順利結(jié)束并發(fā)現(xiàn)中型礦床，開拓出了全新的戰(zhàn)略資源接續(xù)領(lǐng)域，若后續(xù)成功獲取采礦權(quán)，或?qū)⑿纬伞懊轰X共采”的產(chǎn)業(yè)新格局，打造出又一個(gè)具有潛力的利潤中心。股份回購：2025 年7 月2 公司完成回購股份全部注銷工作。本次回購股份總金額5.01 億元，回購并注銷股份4 億股、占注銷前公司總股本的1.80%，體現(xiàn)管理層對長期價(jià)值的強(qiáng)烈信心。儲能賽道“從0 到1”落地：首座MW 級南山光儲一體化電站已閉環(huán)運(yùn)行，電堆能量效率82.09%，通過中國電科院認(rèn)證，23 項(xiàng)專利實(shí)現(xiàn)全釩液流電池核心環(huán)節(jié)全覆蓋。該業(yè)務(wù)與現(xiàn)有煤電場景天然協(xié)同，可提升調(diào)峰收益、降低棄電風(fēng)險(xiǎn)，為公司打開第二成長曲線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期；煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期；儲能轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。

 

 

 

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