投資要點

事件：2025 年8 月26 日，公司發(fā)布半年報。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入106.76 億元，同比減少26.44%；實現(xiàn)歸母凈利1.26 億元，同比減少89.41%。

二季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.35 億元，同比減少29.98%，環(huán)比減少10.74%；實現(xiàn)歸母凈利0.75 億元，同比減少89.63%，環(huán)比增長47.06%。

點評

煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)定，二季度盈利隨價格變化有所承壓，但預(yù)計三季度或?qū)⑹芤鎯r格反彈。公司2025 年上半年實現(xiàn)噸煤收入367.87 元/噸，同比降54.45%，二季度噸煤收入345.19 元/噸，同比降52.96%；上半年實現(xiàn)噸煤毛利85.88元/噸，同比降80.39%，二季度噸煤毛利65.01 元/噸，同比降83.08%?？紤]三季度反內(nèi)卷相關(guān)政策轉(zhuǎn)向帶動煤價上漲，預(yù)計三季度公司煤炭業(yè)務(wù)將有所改善。

成本改善推動電力板塊毛利率提升，煤電一體優(yōu)勢顯現(xiàn)。2025 年上半年，受益于動力煤價格下行，公司電力業(yè)務(wù)經(jīng)營效益持續(xù)提升，實現(xiàn)營業(yè)毛利16.40 億元，同比增加20.51%；毛利率20.96%，同比增加5.50 個百分點。

煤電一體化對業(yè)績的穩(wěn)定作用有所顯現(xiàn)。

海則灘煤礦穩(wěn)步推進，預(yù)計投產(chǎn)后將明顯改善公司業(yè)績。根據(jù)公司2025年半年報，海則灘煤礦項目礦建工程于2024 年6 月進入井下二期工程施工，截至2025 年6 月底工程成巷11,000 余米，完成井下二期總工程量的65%，土建工程及安裝工程根據(jù)礦建工程進展同步推進。

投資建議

考慮到公司明確海則灘煤進展，且電力業(yè)務(wù)毛利率提升，預(yù)計公司2025-2027 年歸母凈利分別為3.68/6.75/15.06 億元。公司堅持“煤電為基、儲能為翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，內(nèi)生與外延成長同步推進，且公司重視股東合理回報，維持“增持-A”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭價格超預(yù)期下行風(fēng)險；行業(yè)政策變動導(dǎo)致資源擴增以及海則灘煤礦投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；電力價格風(fēng)險；國際原油價格波動導(dǎo)致的石化貿(mào)易風(fēng)險等。

 

 

 

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